夏春：上半年海外公募基金孰输孰赢？

意见领袖丨夏春（诺亚控股首席经济学家）、郑梅玫

2020年下半年刚过一周，我们看到本周纳斯达克指数突破一万点再创收市新高，港股投资情绪也随A股大市上涨而开启，在高位26000点上下波动。3月的大跌，流动性的危机，疫情的反复，似乎已经逐渐被市场忘却。今天我们希望和大家回顾梳理一下整个上半年海外公募基金的表现，温故而知新，希望可以帮助到大家更好的理解市场动向，和把握下半年市场机遇。

　　基于晨星的数据，我们对上半年海外公募基金的表现进行了归纳和整理，今天的重点将会在股票基金方面，以下所有回报均统一以美元计价。

　　总体上来看，板块基金相对表现非常突出，不过表现最佳的并不是大家期望的科技或者医药基金，而是受惠于黄金价格一路高歌猛进的黄金及贵金属类别基金，上半年平均回报高达24%，大幅跑赢同期17%升幅的黄金期货价格，这是因为海外公募的黄金类别基金一般不会直接投资于黄金现货或者期货，而是以金矿股公司股票为主要标的，这里可以简单的理解为相对于实物期货具有一定杠杆的作用。

　　科技基金毫无疑问也表现突出，平均升幅14%，健康护理及消费板块基金则分别平均录得5%左右的升幅，这些板块很有可能在疫情之后继续提供长期的增长机会。而偏向周期性的地产、金融、能源、以及天然资源等板块基金平均跌去一成至三成不等，短期风格切换的信号仍有待确认，不过在经济重启的新阶段，对周期较为敏感的行业复苏速度将更加明显。

　　尽管目前的市场情绪已经得到了极大的修复，但很多资产类别还没有完全扭转第一季度的大跌。按地区分类的基金表现则没有行业板块基金这么乐观，环球股票基金平均下跌了7%，美国股票基金和亚洲股票基金旗鼓相当，平均下跌不到5%，新兴市场和欧洲股票基金双双跑输，平均下跌10%左右。

　　我们看到，无论是疫情的控制还是早期市场的反弹，中国都较海外提前一步，在此基础上上半年大中华及中国股票基金独善其身，几乎是仅有录得平均正回报的地区基金，分别收获3%及9%，香港股票基金则稍稍落后，平均下跌4%。其他地区股票基金中，则仅有少数台湾及韩国股票基金录得个位数的正回报，而印度、拉丁美洲及新兴欧洲基金可以说是这轮下跌中最大的受害者。

　　整体上，不包括中国在内的新兴市场表现在这场危机中已经很难追上成熟市场，一方面发达国家在医疗水平上具备相对更多的可支配资源，在货币及财政政策方面也更能掌握主动权，而全球供应链的短暂暂停也更大的伤害了新兴市场，复苏需要更长的时间。

　　在今年上半年海外公募的成绩单中，我们发现了几点与以往的情况不太一样：

　　首先，成长型与价值型的对比，在今年上半年空前显著，投资于价值股的基金多数跑输成长型及混合型股票基金。这与我们多次提到盈利增长受到影响较小甚至是受惠于疫情的板块先行上涨的观点一致，不过美股及环球股票的风格转换可能很快会在下半年出现，价值和周期板块有机会追上，正如A股近期大家看到的价值股强势补涨。另外，海外疫情的蔓延主要发生在第一季度末开始，随着美股企业第二季度盈利即将揭晓，可能会对早前的市场趋势增加不确定性因素。

　　其次，大盘股对比中小盘，在基金表现的层面其实反而没有大家想象的那么大，这是因为很多股票表现的分化出现在个股层面，例如大盘股中由几个大家熟知的科技企业驱动，而不太被分析师们覆盖的小盘股中却也有不少公司被散户投资者追逐，美国最近正在兴起的无佣金的线上交易平台，吸引了大量年轻玩家，也正在悄悄改变着美股的投资者结构。

　　最后，也是今年上半年我们观察到的很重要的一点。在同一组别中，表现最佳的基金与表现最差的基金的回报之差，比2019年全年的差距还要大，简单来说就是好学生和差学生之间的差距越来越大。我们看到以地区分类的基金平均回报虽然录得跌幅，但其中仍然有表现较好的基金获得双位数或者20%以上的回报，比如美股基金类别中，表现最好与最差的基金回报相差近50%；再比如中国股票基金中，冠军基金比平均回报还要高出了40%，这些在以往的年份中，尤其是海外公募市场是很难出现的。

　　不过这一现象也并不难理解，基金经理在这场突如其来危机中的乐观或者悲观的看法，很大程度上影响到了接下来几个月的投资策略。更直白的来说，因为今年的大跌以及反弹，都比历史上的危机节奏来的更快，趋势更加明显，相对激进的基金经理成功捕捉到3月股市大跌后的强势反弹，而主动管理的选股策略也在趋势明显的市场中可以捕捉更大的阿尔法价值。

　　相反相对看淡市场的基金经理采取偏向保守的策略，导致很难在后来的反弹中再追回表现。因此出现了同一类别基金中表现分化较大这样的情形，这里也凸显出当我们在做投资的时候，基金筛选有的时候可能比资产配置更加影响投资回报，二者缺一不可。另外通常来说，公募基金分散化投资于“一篮子”股票，组合相对于个股的波动率较小，相对来说更加适合不擅长选股的个人投资者。

　　今天我们主要为大家回顾了股票基金，接下来将带来债券基金相关的分析，欢迎大家关注我们对海外公募基金的研究，希望大家在投资上越做越好。

　　(本文作者介绍：诺亚控股首席经济学家)